十年私募

    国家统计局17日公布了我国上半年经济运行数据，其中，GDP增速同比回落，CPI和PPI则双双增长。数据显示，上半年国内生产总值(GDP)同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。6月居民消费价格总水平（CPI）同比上涨7.1%，较5月份回落了0.6个百分点。6月份工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨8.8%，增速高于5月份的8.3%。有专家指出，从CPI和PPI数据来看，6月CPI增速有了明显回落，表明“从紧”的宏观调控政策的效果有所显现；但是，在国际油价持续飙升的推动下，国内PPI增速却呈加速上扬的态势，“成本推动型”的通胀压力有增无减。

    我们认为，国内经济增长主要依靠投资和出口拉动，消费拉动未见明显效果，而全球经济衰退和国际大宗商品价格的持续上涨对国内经济影响较大，下半年经济增长有进一步回落的可能，同时国内CPI指数的高企将影响下半年货币政策和财政政策的走向。

    1、通胀正演变成全球性趋势，国际大宗原材料商品价格持续上涨的原因有二，一是虽然以美国和欧洲为主的西方发达国家经济在次贷危机影响之下出现了衰退现象，但是全球经济增长出现多极化趋势，金砖四国对商品原材料的新增需求十分强烈，比如中国对石油进口的需求占全球新增需求的50%。二是庞大的国际游资在欧美股市走低的情况下寻找全球的投资机会，他们共同炒作商品期货，客观上大力推高了商品期货价格。对于全球通胀的走势要关注两个方面，一是全球新生经济力量对商品的需求有无增减，二是关注国际游资的投资口味和流入。

    2、在全球通胀的大趋势之下，国内商品受到原材料成本上升，劳动力成本上升等因素推动，通胀正呈上升趋势。而原材料成本上升主要受原油等国际商品涨价影响较大，同时由于国内价格运行的市场机制不健全，个别重要物资商品的价格变化不能同步反映国际价格的变动，这种价格扭曲在一定程度上影响了其他商品价格的不合理，加重行业经济结构的不合理。面对通胀，政府将实行紧缩的货币政策，而这将抑制经济的高速增长。

    3、国内经济增长主要以投资垃动和出口为主，消费在经济增长中的比重近年来有所加大，但仍然较低。连续多年10%以上的高增长使得国内的资源供应、基础设施、环境治理等跟不上需求，现在要大量进口大宗商品，加快基础设施建设，治理环境污染等。由于人口众多，整个社会的城镇化进程仍将持续数年，预计国民经济增长仍将继续放缓，但是个别结构性的子行业仍将维持高速增长。

    4、面对高通胀上升和高增长趋缓的总体经济形势，宏观调控政策可能会变得更加灵活，既要保持高增长，又要控制通胀，一不小心，可能会对经济造成较大的损害。因此，应密切关注货币政策和财政政策，以及产业政策的变化，从中把握市场的机遇。

    基于以上观点，我们对A股的中期走势持谨慎态度，但是考虑到A股市场上半年的巨大跌幅以及管理层正在酝酿的抚持措施，我们认为A股市场短期会出现一个阶段性的反弹机会。